顧客一人当たりの収益が最も高いネオバンクはどこですか？

• Starling: $217
• Wise: $163
• Monzo: $107
• Nu: $101
• Revolut: $78

Starlingの顧客数は420万人。 Revolutは5,250万人。

しかし、Starlingはユーザー1人あたり3倍近い収益を上げている。

Starlingの評価額は約30億ドル。 Revolutは750億ドル。

では、顧客1人あたりの収益という指標に果たして意味はあるのだろうか？

それとも、依然として「銀行」と見なされないことこそが目的なのだろうか？

文脈が重要だ。

Nuは間違いなく銀行である。

• ブラジルにおいて、貸付は強力な武器だ。
• 信用に飢えた人口、高金利、そして莫大な需要。
• 低コスト構造により、規模（ボリューム）で勝つことができる。
• 1億1,400万人の顧客から1人あたり101ドルを得るというのは、驚異的なビジネスだ。

Revolutも貸付を行っている。

• 彼らは複数の市場で銀行免許を保有している。
• しかし、貸付は決済やサブスクリプションという巨大な仕組みのほんの一部に過ぎない。
• その中核はインターチェンジ手数料、為替、そしてプレミアムプランだ。

Starlingはそれらとは異なる。

• 単一市場での展開。
• 純粋な銀行業務。中小企業（SMB）向け貸付。
• 利息収益は付け合わせではなく、メインディッシュなのだ。

そして、ここからマルチプル（評価倍率）が面白くなる。

貸付ビジネスは、純資産倍率（PBR）1〜2倍で取引される。 決済やテックプラットフォームは、売上高倍率（PSR）10〜20倍で取引される。

Starlingは、おそらく欧州で最も収益性の高いネオバンクを構築した。彼らの今後の展開は？

おそらくIPOか買収だろう。

Nuは貸付業者でありながら、成長株として取引されている。それは、ブラジル市場、規模、そしてTAM（獲得可能な最大市場規模）のストーリーがあるからだ。

Revolutは、プラットフォームという物語の強みを武器に、1,000億ドル規模のIPOを目指している。

同じ業界。

しかし、全く異なるバリュエーションのゲーム。

ARPU（ユーザー平均単価）は興味深い指標だ。

だが、どの程度の倍率で取引されるか？それはより複雑な物語なのである。

日本語版は Ai 支援を使用しているため、小さな間違いが存在する可能性があることをご了承ください。

著者

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