AI 建设扩张面临一个新问题：去年买的芯片已经太老旧了。

微软正在逐步缩减租用的 Oracle 容量，因为这些机器运行的是较旧的英伟达芯片，同时微软正在审查超过 800 亿美元的第三方云承诺。Oracle 的数据中心支出已使其自由现金流转为负值，其评级仅比垃圾级高一级；而 Gartner 警告称，随着更快的硬件问世，这轮扩建存在减记风险。

两年来，AI基础设施领域的问题一直是能否建设足够的算力。如今的问题则是，当这些机器不再合适时，它们归谁所有。

据彭博社本周报道，微软一直在停用从甲骨文租用的服务器容量，并且不会续签2023年签署的一项协议。这些由甲骨文托管的系统运行的是较老一代英伟达处理器，已不再符合微软工作负载的需求。两家公司均未披露原合同的价值，该合同曾支持必应的AI功能。

同一篇报道还描述了一项更广泛的审查：在成本和交付延迟不断累积之后，微软正在重新评估超过800亿美元的外部云承诺，包括与CoreWeave、Nscale和Nebius的交易。它最近拒绝了一项选择权，该选择权本可将得克萨斯州与Nscale的部署规模扩大一倍以上——这项扩建价值将达数百亿美元——而就在数周前，它刚退出了Nscale计划位于英格兰劳顿的站点，该站点的电力接入已推迟到2030年代。

需求并未下降。硬件老化了

这一区分很重要，因为两件事可以同时成立。

AI加速器并非通用服务器。每一代都会提升每瓦性能，而数据中心早在耗尽地面空间之前就会受到供电和散热的制约。一个摆满三年前显卡的机房可能同时处于满负荷预订和经济上已被淘汰的状态：供电成本相同，每兆瓦提供的token更少，而且无法以客户如今期望的延迟服务最大的模型。

这就是“上一代硬件”市场虽然存在却迅速萎缩的原因。甲骨文表示，对其人工智能基础设施的需求依然强劲，包括对较早代设备的需求。出租方很少会把自己的库存称为“搁浅资产”。

出租方承担风险

这一转变对借钱建设产能、随后再将其出租的公司冲击最大。

甲骨文在人工智能数据中心上投入巨资，这些支出已使自由现金流转为负值。其信用评级仅比垃圾级高一个档次，股价自6月峰值以来已下跌超过一半。受有关微软的报道影响，股价下跌约3%。据报道，早些时候向微软出租额外容量的尝试已于6月告吹。

这些新云厂商有着相同形态的风险敞口，但资产负债表更薄：CoreWeave、Nscale 和 Nebius 都把业务建立在与少数大客户签订的长约之上。当底层硬件的老化速度快于合同纸面期限时，这些合同在卖方看来像收入，在买方看来却像负债。

会计入账来得更晚

Gartner警告称，随着更快、更高效的芯片进入市场，对AI基础设施的激进资本支出可能带来重大减值风险。这是周期中不常被提及的部分。减值并非需求崩溃；它是公司承认该资产价值低于资产负债表所显示价值的时刻。

折旧安排假设这类设备的使用寿命为五到六年。而一代加速器的商业寿命正变得更短——在前沿领域或许只有两到三年，在边缘领域则更长。

现在发生了什么变化

由此得出三点，其中没有哪一点是“AI 已经终结”。

第一，合同期限变短，退出条款比表面价值更受关注。固定价格的十年承诺，只有当其中的硬件保持竞争力时才有吸引力，而买家已经认识到，它可能并非如此。

第二，边际买家会更加谨慎地判断谁拥有残值。租赁把过时风险转移给出租方，这正是超大规模云厂商选择租赁的原因——也是承租人的信用如今成为其中一部分原因。

第三，行业的增长数据与资产质量开始分化。收入可以继续上升，而已投入资本的回报却在下降，这一差距通常正是下一轮坏消息所在。

建设之所以放缓，并不是因为没人想要算力。它是在算力最老旧的地方放缓，而总得有人把差额入账。

来源：彭博社和《金融时报》对微软云承诺的报道，由《印度时报》汇总；Gartner 关于 AI 基础设施支出的指引；甲骨文公布的财务数据。

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作者

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